老乡鸡，这家在快餐行业有着显著影响力的企业，正面临艰难的生存挑战。尽管其在过去20年中致力于自建养殖、产品溯源及全产业链的管理模式，但公司最终却在资本市场的门槛前屡屡受挫。2026年7月，老乡鸡在香港交易所提交的招股书宣告失效，这是其进行首次公开募股（IPO）的第五次失败，尽管尝试了两次A股和三次港股，却一次都未能通过聆讯。曾经其市值达到181亿元的老乡鸡，如今的公开估值已跌至约90亿元。

在这个夏天，包括巴奴火锅、COMMUNE幻师和比格披萨在内的多家餐饮公司，同样面临招股书失效的局面，显示出中式快餐行业在资本市场上整体遇冷的趋势。2018年，老乡鸡获得了来自加华资本的2亿投资，这也是其唯一的一笔外部资金，意味着市场对其“直营+全产业链”模式的期待。然而，8年过去，这一战略虽然创造了壁垒，却也大幅压低了公司的毛利率，现仅为24.6%。相对而言，主打预制菜的快餐品牌毛利普遍超过40%，而现炒快餐如小菜园的毛利则高达60%。早期的乡村基毛利额也维持在约50%。

老乡鸡的创始人束从轩擅长鸡饲养，公司坚持自建养殖场，采用生长周期长达180天的土鸡，原料成本占比超过40%。相比之下，餐饮行业普遍选择40天就能出栏的白羽鸡。然而，较高的成本难以转嫁给消费者，导致其产品价格始终受限，一份套餐售35元以上往往引发顾客与麦当劳的比较。客单价持续下滑，从2021年的30.66元下降至2025年4月的28元左右。

更深层次的问题在于全产业链模式需要足够的规模和周转能力来支撑。老乡鸡在2019年的产能利用率高达93.38%，但到2022年上半年缩水至48.59%，固定成本难以摊薄。同时，扩张受限于养鸡场的地理位置，约50%的门店位于安徽，而华东地区的门店更占到80%。因此，开放加盟成为必然选择，加盟店在不到3年内从118家增长至733家，增幅达到6倍，但单店日均销售额仅为1.24万元，远低于直营店的1.67万元。虽然加盟收入增速超过100%，整体营收增速却从58%降至11%。

过去，餐饮品牌上市的逻辑基于消费市场的不断增长和资本对市场份额的乐观态度。然而，自2026年以来，行业同质化加剧，价格战愈演愈烈。上半年全国餐饮收入同比仅增长2.8%，而规模以上企业增速仅为1.8%，规模优势变得愈发难以转化为增长。二级市场的表现也趋于理性，以“中式面馆第一股”上市的遇见小面在2025年底时股价较高点降近一半，而小菜园的毛利率超过70%，净利率13.4%，分别是老乡鸡的近3倍和超过2倍，市场表现相对平稳。

资本开始对投资回报率（ROI）进行更为严格的计算，重资产投入究竟是企业的护城河还是负担，成为一个重要问题。经历五次IPO失败后，早期的投资机构如麦星和广发乾和等相继退出，现仅剩下加华资本继续陪伴。老乡鸡必须独立面对全国扩张所需的巨额开支。

对于未来，老乡鸡面临两条选择道路：一是减缓上游养殖业务，拆分供应链，并在省外引入第三方冷链，以提升毛利水平，代价则在于淡化了其“家养老母鸡”的品牌故事；二是放弃规模化扩展，专注于维持原有市场，借鉴乡村基的做法，在招股书失效后减少中央厨房的依赖，强化门店的现炒模式。对老乡鸡当前而言，维持在原有地域并非意味着失败，区域的密度本身就是一种壁垒，企业的现金流也比估值更加真实。老乡鸡这锅鸡汤，依然可以慢慢熬煮。